【心得】投資最重要的事-二十八點揭露第二層思考的重要性

最後更新日期： 2021 年 6 月 2 日

投資，是每個人生活中不可錯過的一件大事。

《投資最重要的事》本書就連當代數一數二的投資大師巴菲特都拜讀過兩遍。

如果本身是價值投資派的投資者，更不能錯過Howard Marks的這本經典！

本文將介紹書本的基本資料、重點分享及個人心得~

一起跟著Jeff學習成長！

書籍基本資料

書名：投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書(The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor)

作者： Howard Marks

譯者： 蘇鵬元

出版社：商業周刊  

出版日期：2017/02/23

誰適合閱讀此書？

1. 價值投資者。

2. 投資新手。

3. 投資老手。

只要對投資有興趣的人，都別錯過這本經典書！

內容簡介

第一章    學習第二層思考

●投資的目標是打敗大盤
●投資思考必須與眾不同
●做出正確的判斷

本書給大家設立的投資目的是「賺得比平均報酬還多」，期待大家可以拉高層次思考，擁有比其他投資人更高的洞察力，做出對的事情。因此，我們需要學習第二層思考！

第一層思考與第二層思考的不同，我們可以從本書的舉例中得知：

「這是一家好公司，就買這支股票吧！」 vs. 「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！」

前者為第一層思考，後者為第二層思考，兩者不同的就是第二層思考不僅僅從表面得知訊息，還能更深入地去反思這些訊息背後的意義。

通常，第二層思考的人會關心自己看法正確的機率、大家有哪些共識或是我的預期與市場共識有多大的差異等議題，試著來做出正確的判斷~

第二章    了解效率市場與局限

●承擔風險不等於帶來報酬
●符合效率市場的資產類型
●無效率市場的特徵
●專注在無效率市場
●財富就在眼前

市場究竟有無效率這件事情始終被大家所探討，無效率市場主要述說著投資人是可以試圖打敗市場，利用市場的錯誤從中獲取財富。

通常，錯誤會發生在市場價格與實際價值的落差、風險的評估及投資人的技巧等，總會有一些人成為贏家、一些人成為輸家。

因此，我們可以利用這些無效率的市場機制，來從中造就卓越投資的可能性。

理論提供給我們參考依據，而實務現場還是要根據狀況做調整。

每個行業都是這樣，不是嗎？

第三章    準確估計實質價值

●技術分析的問題
●價值投資與成長股投資的差異
●成長股投資熱潮
●正確估計價值，才有成功希望
●就算市場否定，也要勇於堅持

本篇章開始著重在如何正確地去估計股價？

其中，特別把成長股投資人與價值投資人相異的觀點拿出來做比較。

成長股投資人買進股票是因為相信未來價值會成長迅速，組已讓股價大幅上漲；價值投資人買進股票，是因為相信目前的價值相對高於目前的價格，即使這些股票的實質價值在未來沒什麼成長性。

根據上述，就可以發現價值投資與成長股投資之差異，關鍵在於是否需要預測未來。

價值投資者不用預測未來；成長股投資者只要預測未來。

兩者對於未來皆會考慮，只是重視程度的不同而已。

然而，很多時候投資並不會立刻成功，而也可能馬上就見到虧損。此時，究竟是要堅持還是要退場呢？

因此，我們需要對股票的實質價值進行了解，才能在這種逆勢中堅定不移。

第四章    找出價格與價值的關係

●買得好，就等於成功賣出一半
●心理面與技術面也會影響價格
●以低於價值的價格買進最可靠

成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」。

如何從基本面與價格之間建立健全的關係，需要做許多面向的研究。

短期來看，心理與技術面是影響價格的主要因素。

心理因素是時常造成價格波動的主要原因，不過最重要的還是等待價值發揮作用。

以低於價值的價格買進，已超過價值的價格賣出，這些都需要更深入地去了解價值究竟在哪，我們才能從中獲利。

第五章    理解風險

●風險與報酬的關係
●風險愈高，報酬不確定性愈大
●風險的類型
●產生虧損風險的原因
●衡量風險的指標
●無法衡量虧損的機率
●風險難以判斷
●風險只存在於未來

投資最重要的就是風險控管，第一步是去理解風險，第二步是確認風險有多高，最後則是控制風險。

高風險代表高報酬，也代表高虧損的可能性。

風險很難預估，因風險存在於未來，而人無法百分之百地預測未來。

人們時常高估自己衡量風險的能力，然而未來不總是盡如人意。

第六章    確認風險

●風險只會分散 不會消失
●市場環境變了 風險評估也變了
●風險情緒評估
●風險的任性

高風險往往來自於高價買進，因此我們需要去察覺價格與價值之間的關係，才能成功地處理風險。

第七章    控制風險

●多頭行情的時候也要控制風險
●在相同收益下降低風險
●為了獲利 聰明承擔風險
●控制風險不是規避風險

聰明的投資人可以在承擔風險之下，還能獲利，這需要把價值好好地看透才行。

控制風險可能會減少得到的好處，只有當出現負面事件時，風險才會造成虧損。

然而，優秀的投資人成功的原因就是能技術高超地控制風險。

第八章    注意景氣循環

●信用循環的力量
●週期不會停止

本篇提及每個事物大多有週期，投資也是。

未來看起跟過去很類似，不過也有不一樣的時候。

投資市場在興奮和沮喪間擺盪、在慶祝與煩惱之間擺盪及在價格過高和過低之間擺盪。

第九章    意識到鐘擺效應

●多頭與空頭市場三階段
●鐘擺不會永遠朝同個方向前進

本書提到市場的三個階段(不論是多頭或是空頭)：

第一階段：儘管普遍看多，仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美好。

第二階段：大多數投資人了解情況正在惡化。

第三階段：每個人都相信事情只會越來越糟。

鐘擺總是會來回運作，所以投資人需要時時注意

第十章    對抗情緒帶來的負面影響

●導致錯誤決策的七種心態
●科技泡沫的教訓

投資就是一場心理遊戲，在投資的過程我們要整理自己的心態，去面對自己的貪婪、恐懼、質疑、從眾、嫉妒、自負及投降心態，讓自己的投資可以更加得順利。

第十一章    反向投資

●反向投資的困難
●對「好的不像是真的」抱持懷疑
●對「糟的不像是真的」抱持懷疑
●小心熟練地接掉下來的刀子

反向投資並不容易，市場並非時常有過高或是過低的估值。

並且，當趨勢不利時，對於投資人是非常痛苦的。

反向投資不但與群眾做出相反的事，還需知道群眾為何是錯的才行。

因此，時時抱持的懷疑的心態審視市場的狀況是非常重要的。

第十二章    找出便宜標的

●選出最好的投資標的
●便宜標的是怎麼產生的？
●便宜標的的產生條件
●善用第二層思考

如何去找到便宜標的呢？

為了找到它們，我們需要去思考為什麼它們被市場冷落。

比如說表面上有基本疑慮的、有爭議的或是不受歡迎的，這些都可能找到有價值的便宜標的。

總而言之，Marks認為便宜標的的條件是：「感受」必須遠比「現實」差很多。

第二層思考可以幫助我們看出其他人的錯誤，去挖掘便宜的標的。

第十三章    耐心等待時機

●在低報酬環境 別想賺到高報酬
●買進被迫賣出的資產 報酬最高

在投資市場，等待投資機會到來比在投資機會後面追趕好。

迫使獲利的過程會使人犯錯，耐心等待堅信價值才是解方。

第十四章    認清預測的局限

●沒有人能長期準確預測
●預測的價值很小
●「我知道」學派的問題
●承認自己所知有限

預測這件事帶給投資的價值趨近於零，因為通常預測無法完全準確。

雖然偶而預測是準確的，不過很難一直做出準確的預測，並且很難透過預測賺到大錢。

承認自己所知的有限(無法預測)，帶給我們的是謹慎應對未來的狀況。

雖然投資有週期性，但我們從不知道會往哪裡去(無法預測週期變化起伏等)，重要的是判斷當下的局勢，謹慎地走下一步。

第十五章    察覺所在的景氣位置

●在市場極端時保持警覺
●了解周遭正在發生的事
●測量市場的熱度
●根據投資環境改變策略
●市場熱度評估指南

當市場活躍時，經濟前景看好、資本市場寬鬆或是利率低；當市場停滯時，經濟前景看壞、資本市場緊縮或是利率高。

而我們投資人必須做的，就是去試著觀察周遭發生的事，運用這些資訊往前行動。

第十六章    認識運氣扮演的角色

●另類歷史產生的迷惑
●報酬次佳化的投資策略
●以不確定的世界作為投資前提

「我知道」和「我不知道」對於未來的想像非常地不同：

「我知道」會根據可知的狀況，克服未來而行動；「我不知道」會把未來視為一種機率分布，採取防禦型的投資，也就是試著增加投資成功的機會，謹慎行動。

對於風險抱持健康的心態、意識到我們無法掌控未來，根據這個條件謹慎投資，才能去因應這不確定的世界。

第十七章    採取防禦型投資策略

●進攻策略與防守策略
●安全邊際
●在進攻與防守間取得平衡
●對投資感到恐懼

如何在獲利(進攻)與風險(防守)之間取得平衡，需要謹慎地去思考。

我們必須對投資感到恐懼，擔心虧損、不知道某些式或是運氣不好等，才能提高警覺，建立起投資的安全邊際。

備註：安全邊際指的是當未來不符合預期時，我們可以忍受到怎樣的結果出現。

第十八章    避開投資陷阱

●心理面與分析面的錯誤
●想像力不足
●心理面產生的三種投資錯誤
●這次不一樣？
●信貸危機該學到的11點教訓
●信貸危機出現的投資錯誤
●從錯誤中尋找投資機會

本篇的重點就是危機就是轉機，如何從錯誤尋找投資機會才是優秀投資人做到的事情。

在歷史上，有需多價格與實質價值偏離的狀況，比如說信貸危機。

然而，錯誤不斷地在變化，有時造就價格太高、有時造就價格太低，我們所需做的就是去找出這錯誤，謹慎地應對而非掉入陷阱之中。

第十九章    增加價值

●α值與β值
●績效表現的不對稱
●空頭行情時一定要擊敗大盤

如何在投資之中增加自己的價值？

在沒有投資技巧的投資人之中，進攻型投資人當市場上漲時可以賺更多，下跌時虧更多；防禦型投資人當市場下跌時不會虧很多，但市場上漲時賺得會少很多。

在有投資技巧的投資人之中，進攻型投資人在市場上漲時可以賺更多，下跌時一樣虧很多；當市場下跌時不會虧很多，上漲時只能獲取部分獲利。

這裡的重點是，投資的每一件事都是雙面刃，且運作都是對稱的。

所以，我們需要倚靠投資技巧，讓這個績效不對稱，從中獲取最大獲利降低虧損，才是目標。

第二十章    合理預期

●得到高報酬的條件
●馬多夫醜聞的教訓
●否決市場時機
●追求足夠的報酬就好
●小心風險比預期還大

投資成果的關鍵問題是：什麼是你的報酬目標、你能夠忍受多少風險以及你暫時需要多少現金？

設立足夠的報酬目標，承擔合理的風險，才能讓自己的投資事業長久。

第二十一章    把所有重要的事做好

●要點1價值 ●要點2洞察 ●要點3了解與堅持 ●要點4價格和價值 ●要點5敏銳的觀察 ●要點6低於價值的價格買進

●要點7心理面和技術面 ●要點8了解週期 ●要點9了解鐘擺 ●要點10了解風險 ●要點11以理性克服感性

●要點12在一開始先做 ●要點13處在市場的哪個週期 ●要點14進出時點 ●要點15長期

●要點16正確處理風險 ●要點17好的投資組合 ●要點18防禦型投資更可靠 ●要點19確保在逆境中生存

●要點20錯誤邊際 ●要點21防禦的價值 ●要點22專注在可知的範圍 ●要點23別以為自己知道

●要點24隨機性 ●要點25意識到潛在危險 ●要點26有合理預期 ●要點27辨識卓越投資人 ●要點28能預知機率及風險的投資人

本篇章整理本書所有的重點，給大家一個複習與警醒，讓我們都成為好的投資人。

讀書心得

本書主要著重於投資概念的釐清，讓我們從風險與報酬中找到合理的位置。

對於價值投資者來說，這些投資心法是不可錯過的圭臬！

我目前的投資經驗前前後後大約三年，當然是有賺有虧。

當閱讀此書時，時時會反思到自己在投資過程中的各種決定，是否都有周全的思慮。

我非常喜歡本書第二層思考的概念！

平庸的投資人與傑出投資人的差異，就是於第二層思考是否運用得宜。

如果我能時常運用第二層思考，將能有效地避開投資陷阱，為自己找到投資價值創造獲利。

不過，這需要大量的經驗累積與練習。

本書如給新手投資人閱讀，可以獲得許多未來的投資方向。

本書如給有經驗的投資人閱讀，可以反思自己過往的投資決定是否正確。

★ 延伸閱讀：【心得】《有錢人想的和你不一樣》-我財富自由的第一本書

結語

在這個什麼都漲的年代，只有銀行的利率沒漲。

因此，把錢拿出來投資是每個人都需要做的事情。

在投資之前，如能看過《投資最重要的事》這本書籍，

將能帶給自己的投資生涯有更多更好的發展方向！

推薦給大家~